经4年多的修订和全国人大常委会四轮审议，新《证券法》终从3月1日起正式生效。注册制全面推行、分步实施，提高证券违法违规成本、完善投资者保护制度等重磅内容入法，也将我国资本市场带入新周期。

新《证券法》最为核心也最受市场关注的内容，莫过于“按照全面推行注册制的基本定位规定证券发行制度，不再规定核准制”。

川财证券研究所所长陈雳表示，《证券法》关系到我国资本市场的根本法治环境，在此次修订中，新《证券法》系统性地对我国资本市场的发行制度加以完善。相较此前，注册制的全面推行能够提高资本市场运行效率，缓解此前IPO“堰塞湖”现象；并通过加强供给，改善当前资本市场的定价机制，引导市场资金“价值投资”。

不过，注册制全面实施后，如何从现有核准制进行过渡，一直未有明确。

对此，国务院办公厅2月29日发布了《国务院办公厅关于贯彻实施修订后的证券法有关工作的通知》（下称《通知》），明确在不同市场和板块分步骤实施股票公开发行注册制，相关板块/市场注册制改革正式落地前，仍继续实施核准制。

《通知》中表示，证监会要会同有关方面依据修订后的证券法和《关于在上海证券交易所设立科创板并试点注册制的实施意见》的规定，进一步完善科创板相关制度规则，提高注册审核透明度，优化工作程序。研究制定在深圳证券交易所创业板试点股票公开发行注册制的总体方案，并及时总结科创板、创业板注册制改革经验，积极创造条件，适时提出在证券交易所其他板块和国务院批准的其他全国性证券交易场所实行股票公开发行注册制的方案。相关方案经国务院批准后实施。

“注册制的推进也是分步到位的。证券市场有不同的板块，有不同的证券品种，推行注册制在客观上也不可能一步到位，一蹴而就。”证监会法律部主任程合红此前指出。

因而，《通知》中也规定，在证券交易所有关板块和国务院批准的其他全国性证券交易场所的股票公开发行实行注册制前，继续实行核准制，适用本次证券法修订前股票发行核准制度的规定。目前，沪深交易所和全国股转系统已相继下发了关于认真贯彻执行新《证券法》做好上市公司信息披露相关工作的通知。

那么分步实施注册制的前提下，国内资本市场哪些板块有望尝鲜？

推动监管部门政策衔接

《通知》强调，要加快清理完善相关规章制度。证监会、司法部等部门要对与证券法有关的行政法规进行专项清理，及时提出修改建议。有关部门要对照证券法修订后的新要求，抓紧组织清理相关规章制度，做好立改废释等工作，做好政策衔接。

3月1日，上交所发文称，在夯实基础方面，着重抓好与新《证券法》贯彻落实相关的配套保障，主要包括三项：一是完成对现行业务规则体系的系统性清理，集中废止30余件具体业务规则，其中包含与新《证券法》不相适应的相关规定。二是根据新《证券法》确立的市场化原则，精简优化交易所业务办理程序和要求，取消股票、期权等产品业务办理证明材料11项。三是落实新《证券法》强化信息披露的要求，完成大额持股信息披露和报送技术改造，同时明确内幕信息知情人报送要求。

突出重点方面，上交所称，围绕《证券法》主要修改内容，着重就严格执行新《证券法》做好认真落实证券发行注册制改革部署、强化信息披露一线监管力度、完善上市公司退市配套制度、细化完善证券交易制度以及加大投资者保护力度五方面的工作。

实际上，沪深交易所在2月28日晚间还分别发布《关于认真贯彻执行新〈证券法〉做好上市公司信息披露相关工作的通知》，从董监高职责、重大事件披露、自愿信息披露、权益变动披露等十个方面，对上市公司相关事项做出进一步规范。

为做好新《证券法》的贯彻落实工作，证监会日前发布了《关于废止部分证券期货规范性文件的决定》，决定废止18部证券期货规范性文件。随后，证监会起草了《证券服务机构从事证券服务业务备案管理规定（征求意见稿）》，并在2月29日起公开征求意见。

全面推行注册制

全面推行注册制是新《证券法》中最大的亮点。

新《证券法》第四十六条规定，申请证券上市交易，应当向证券交易所提出申请，由证券交易所依法审核同意，并由双方签订上市协议。证券交易所根据国务院授权的部门的决定安排政府债券上市交易。

除了简化证券发行条件外，新《证券法》还精简优化了证券发行条件。具体来看，新《证券法》在第二章第十二条，明确规定公司首次公开发行新股应当符合以下条件。包括具备健全且运行良好的组织机构；具有持续经营能力；最近三年财务会计报告被出具无保留意见审计报告等条件；发行人及其控股股东、实际控制人最近三年不存在贪污、贿赂、侵占财产、挪用财产或者破坏社会主义市场经济秩序的刑事犯罪；经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件。

新《证券法》将此前的“具有持续盈利能力，财务状况良好”改为“具有持续经营能力”，放宽了财务指标要求。同时，新《证券法》还删去了债券发行的净利润、杠杆率、资金投向和债券利率等条件。

川财证券在研报中指出，新《证券法》规定，要以全面推行注册制为证券发行的基本定位，不再规定核准制，取消发审委，并公司债券的发行条件对大幅度简化。相比于此前，注册制的全面推行能够提高资本市场运行效率；并通过加强供给，改善当前资本市场的定价机制，引导市场资金“价值投资”。新《证券法》加快推行注册制，完善资本市场监管体制，为我国资本市场发展注入更多活力。

注册制分步实施

新《证券法》的实施意味着注册制的来临。在新时代证券首席经济学家潘向东看来，取消发审会制度为注册制推广到创业板等其他板块提供了法律基础。

而对于如何落实注册制的实施，国务院办公厅印发的《通知》提出，要稳步推进证券公开发行注册制。一是分步实施股票公开发行注册制改革。证监会要会同有关方面，进一步完善科创板相关制度规则，提高注册审核透明度，优化工作程序。研究制定在深圳证券交易所创业板试点股票公开发行注册制的总体方案，并积极创造条件，适时提出在证券交易所其他板块和国务院批准的其他全国性证券交易场所实行股票公开发行注册制的方案，相关方案经国务院批准后实施。在证券交易所有关板块和国务院批准的其他全国性证券交易场所的股票公开发行实行注册制前，继续实行核准制。

2月14日晚间，证监会也曾发文称，预计创业板尤其是主板（中小板）实施注册制尚需一定的时间，新《证券法》施行后，这些板块仍将在一段时间内继续实施核准制，核准制和注册制并行与新《证券法》的相关规定并不矛盾。

《通知》还明确落实好公司债券公开发行注册制要求。依据修订后的证券法规定，公开发行公司债券应当依法经证监会或国家发展改革委注册。此外，《通知》明确完善证券公开发行注册程序。

提高违法成本

在证券法修订的过程中，提高违法成本在市场呼声居高不下。新《证券法》实施之后，对违规主体的处罚力度将进一步加大。

新《证券法》第一百八十一条规定，发行人在其公告的证券发行文件中隐瞒重要事实或者编造重大虚假内容，尚未发行证券的，处以二百万元以上二千万元以下的罚款；已经发行证券的，处以非法所募资金金额百分之十以上一倍以下的罚款。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员，处以一百万元以上一千万元以下的罚款。也就是说存在欺诈发行的情形，相关责任主体最高被罚2000万元。

国务院办公厅在《通知》中明确，要依法惩处证券违法犯罪行为。加大对欺诈发行、违规信息披露、中介机构未勤勉尽责以及操纵市场、内幕交易、利用未公开信息进行证券交易等严重扰乱市场秩序行为的查处力度。加强行政执法与刑事司法衔接，强化信息共享和线索通报，提高案件移送查处效率。公安机关要加大对证券违法犯罪行为的打击力度，形成有效震慑。

新《证券法》还进一步压实中介结构的责任。保荐人出具有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏的保荐书，或者不履行其他法定职责的，责令改正，给予警告，没收业务收入，并处以业务收入一倍以上十倍以下的罚款；没有业务收入或者业务收入不足一百万元的，处以一百万元以上一千万元以下的罚款；情节严重的，并处暂停或者撤销保荐业务许可。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员给予警告，并处以五十万元以上五百万元以下的罚款。证券公司承销或者销售擅自公开发行或者变相公开发行的证券的，责令停止承销或者销售，没收违法所得，并处以违法所得一倍以上十倍以下的罚款等。

强化信披露

新《证券法》中还有一个明显的变化，即新设信息披露专章。

新《证券法》第七十八条规定，发行人及法律、行政法规和国务院证券监督管理机构规定的其他信息披露义务人，应当及时依法履行信息披露义务。信息披露义务人披露的信息，应当真实、准确、完整，简明清晰，通俗易懂，不得有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏。

需要注意的是，证券同时在境内境外公开发行、交易的，其信息披露义务人在境外披露的信息，应当在境内同时披露。

新《证券法》信息披露章节还新增了上市交易公司债券相关的强制披露事项。具体包括，上市公司、公司债券上市交易的公司、股票在国务院批准的其他全国性证券交易场所交易的公司，应当按照国务院证券监督管理机构和证券交易场所规定的内容和格式编制定期报告，并按照以下规定报送和公告：（一）在每一会计年度结束之日起四个月内，报送并公告年度报告，其中的年度财务会计报告应当经符合本法规定的会计师事务所审计；（二）在每一会计年度的上半年结束之日起二个月内，报送并公告中期报告。

设投资者保护专章

国务院办公厅印发的《通知》显示，要加强投资者合法权益保护。采取有力有效措施，依法保护投资者特别是中小投资者合法权益，稳妥推进由投资者保护机构代表投资者提起证券民事赔偿诉讼的制度。

推及到新《证券法》，在完善投资者保护制度方面，新《证券法》专门设投资者保护专章，作出了许多颇有力度的安排。

具体包括区分普通投资者和专业投资者，有针对性地保护投资者权益；建立上市公司股东权利代为行使征集制度；规定债券持有人会议和债券受托管理人制度；建立普通投资者与证券公司纠纷的强制调解制度；完善上市公司现金分红制度。尤其值得关注的是，为适应证券发行注册制改革的需要，新《证券法》探索了适应我国国情的证券民事诉讼制度，规定投资者保护机构可作为诉讼代表人，按照“明示退出”“默示加入”的诉讼原则，依法为受害投资者提起民事损害赔偿诉讼。

在上海明伦律师事务所律师王智斌看来，明确引入中国特色的集体诉讼制度，有望进一步提高对恶性违法行为的综合处罚力度，完善证券民事诉讼相关制度是保护中小投资者利益的必要手段。

此外，新《证券法》还规定， 信息披露义务人未按照规定披露信息，或者公告的证券发行文件、定期报告、临时报告及其他信息披露资料存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，致使投资者在证券交易中遭受损失的，信息披露义务人应当承担赔偿责任；发行人的控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员和其他直接责任人员以及保荐人、承销的证券公司及其直接责任人员，应当与发行人承担连带赔偿责任，但是能够证明自己没有过错的除外。

前海开源首席经济学家杨德龙称，保护中小投资者利益，促进市场健康发展，是证券法修订的基本原则，也是促进我国证券市场长期健康发展的制度基石。

陈雳认为，应当关注资本市场对民营企业的扶持。近期在新冠疫情的影响下，中小民营企业经营压力显著增加；在国家加大信贷政策支持的同时，加强中小民营企业直接融资支持的重要性也再度凸显。

而此次《证券法》的修订，特别将发行股票应当“具有持续盈利能力”的要求更改为“具有持续经营能力”，向下拓宽了我国资本市场的包容性，新三板、创业板等贴合中小民营企业融资的市场板块有望率先开启存量改革。

目前，新三板“深化改革”正在如火如荼进行。其中精选层建设中涉及的非特定投资者的公开发行，就一定程度上体现了注册制的精神。

按照公开发行进入精选层的流程，申报精选层的企业将向股转公司提交申请文件，由挂牌委员会合议形成通过或不通过的审议意见，股转公司结合挂牌委审议意见作出审查结论，最后再交由证监会核准。

值得一提的是，《通知》中对注册制下证券公开发行注册程序即表述为：证监会指定的证券交易所等机构、国家发展改革委指定的机构按照规定受理、审核公开发行证券申请，主要通过审核问询、回答问题方式开展审核工作，督促发行人完善信息披露内容，并根据审核情况提出同意发行或终止审核的意见。证监会、国家发展改革委收到有关机构报送的审核意见、发行人注册申请文件及相关审核资料后，履行发行注册程序。

“申报材料报给股转公司，而不是证监会发行部，实际上具备了一些注册制的灵魂。就像科创板企业也是在上交所审核，再报给证监会去注册的”。国内大型券商投行人士称。

而注册制改革呼声最高的创业板市场，借壳、再融资也已出现松绑，这也被市场视作注册制改革的先导信号。

“由易及难，再融资的体量和敏感度都步入IPO，先从这里着手逐步向注册制演进”。上述投行人士称。

“注册制改革实施，有希望带领创业板与时俱进，创业板已成立十年，原先上市的战略新兴产业已经和时代不匹配了”，北京某私募股权投资机构负责人向界面新闻表示，核准制下，部分未盈利优质企业上市无门。而注册制的实施，将为创业板吸纳符合国家战略需要的高新技术企业提供支持。

除明确注册制分步实施外，《通知》中还要求落实公司债券公开发行注册制要求。依据修订后的证券法规定，公开发行公司债券应当依法经证监会或者国家发展改革委注册。依法由证监会负责作出注册决定的公开发行公司债券申请，由证监会指定的证券交易所负责受理、审核。依法由国家发展改革委负责作出注册决定的公开发行公司债券申请，由国家发展改革委指定的机构负责受理、审核。

申请公开发行公司债券的发行人，除符合证券法规定的条件外，还应当具有合理的资产负债结构和正常的现金流量。鼓励公开发行公司债券的募集资金投向符合国家宏观调控政策和产业政策的项目建设。

另外，《通知》内容还包括：进一步完善证券监管执法标准，加大对欺诈发行、违规信息披露、中介机构未勤勉尽责以及操纵市场、内幕交易、利用未公开信息进行证券交易等严重扰乱市场秩序行为的查处力度；稳妥推进由投资者保护机构代表投资者提起证券民事赔偿诉讼的制度，推动完善有关司法解释；对与证券法有关的行政法规进行专项清理，及时提出修改建议。

新证券法已开始施行。3月1日深交所表示，深交所党委高度重视，认真学习贯彻新证券法，切实做好新证券法实施的规则衔接和制度适应，把全面修改完善配套自律规则作为完善市场基础制度的一项重要工作，努力构建简明易行、透明高效的市场友好型规则体系，为深入推进依法监管、依法治市夯实基础，进一步推动改革任务落地。

在吃透立法精神基础上，深交所制定了优化完善规则体系的“路线图”和“施工表”，力争到2020年底，实现规则体系与新证券法的无缝衔接。同时，深交所表示，将着力从推动注册制改革落地、强化信息披露要求、提升一线监管效能、加大投资者保护力度、优化交易基础制度、压实中介机构责任六维度重点完善自律规则体系。