1、 长期趋势：成本下降、平价到来，光伏增长空间广阔

1.1.1、 光伏正在成为成本最低的能源，平价上网正在加速到来

光伏是过去几年里成本下降最快的可再生能源，年均降幅 16.82%。国际可再 生能源署的数据显示，2010-2018 年，光伏是成本下降最快的可再生能源。8 年中， 生物质能成本由 0.075 美元/kWh 下降至 0.062 美元/kWh，降幅 17.33%；海上风电 成本由0.159美元/kWh下降至0.127美元/kWh，降幅20.13%；陆上风电成本由0.085 美元/kWh 下降至 0.056，降幅 34.12%；而地热能和水电的成本则有不同程度的上 涨。光伏的度电成本由2010年的0.371美元/kWh下降至2018年的0.085美元/kWh， 降幅高达 77.09%，复合年均降幅为 16.82%，成本下降速度远远快于风电、生物质 等。从区域来看，主要国家光伏度电成本降幅均达到 60%-80%左右。

光伏在 11 个国家已是成本最低的发电技术。随着成本的不断下降，光伏在越 来越多的国家开始成为成本最低的发电技术。根据 BNEF，2014 年全球大部分国家 成本最低的发电技术是煤电，仅丹麦、德国、乌拉圭风电成本最低，而光伏成本最 低的国家未出现。2019 年，光伏和风电成本最低的国家数量远超煤电和天然气发 电，光伏成本最低的国家包括澳大利亚、智利、埃及、法国、印度、以色列、意大 利、沙特阿拉伯、南非、西班牙、阿联酋。

平价上网正在加速到来。2019 年，全球范围内低电价的光伏项目屡屡出现， 最低价已低至 1.6 美分/kWh，约合人民币 0.12 元/kWh。而在国内，除了正在实施 的平价项目以外，其他项目也不断出现新的低价。最新招标的第三批领跑者基地奖 励指标，部分基地的中标电价已经全面低于当地的脱硫煤电价。

1.1.2、 光伏占比仍然较小，未来渗透率仍会不断提升

2018 年全球光伏发电渗透率为 2.6%。根据 IEA 预计的数据，2018 年全球光 伏发电渗透率仅为 2.6%，仍处于较低水平。光伏渗透率较高的国家包括洪都拉斯（14%）、德国（7.9%）、希腊（7.5%）、意大利（7.3%）、智利（7.1%）等。

度电成本不断下降，竞争优势突出，光伏未来渗透率将不断提升。根据 BNEF， 目前中国新建陆上风电和光伏项目的度电成本位于 50 美元/兆瓦时的水平，与新建 煤电不相上下。到 2025 年，新建陆上风电、光伏项目的度电成本将较新建煤电项 目低三成以上，这意味着，2025 年后用新建煤电项目满足新增电源需求将不具备 经济性。未来的能源结构中，火电的占比将会越来越小，核电、水电的比例保持稳 定，而以光伏和风电为主的可再生能源的占比则会不断提升，未来占据主流能源的 地位。

1.1.3、 远期装机空间广阔

全球用电需求持续增长。能源是人类文明的驱动力，而电力是能源最重要的组 成部分。过去几十年里，全球用电需求保持了较为稳定的增长。根据 BP 的数据， 2018 年，全球发电量 26.61 万亿千瓦时，同比增长 3.65%。自 1985 年以来，全球 发电量的复合年均增速为 3.05%。由于电气化程度仍在不断上升（包括新能源汽车 代替燃油车、气改电等），我们预计未来电力需求仍能保持较快的增速。按照 3%的 复合增长率，到 2050 年，全球用电需求将达到 68.54 万亿千瓦时。

中性情景下，假设 2050 年全球发电量中光伏占比为 20%，即 13.71 万亿千瓦时的电由光伏生产，按照全球平均1200的利用小时数（中纬度地区），对应11423GW 的光伏总装机。2018 年底全球光伏总装机 489GW，则 2019-2050 年平均每年需要 安装 342GW 光伏。如果考虑储能，光伏发电渗透率有望突破电网约束，50%的渗 透率对应 2050年 28556GW 的光伏总装机，即2019-2050年平均年装机量 877GW。 60%的渗透率对应 2050 年 34268GW 的光伏总装机，即 2019-2050 年平均年装机量 1056GW。

2、 2020 年需求：国内装机重回增长，海外市场增长在持续

国内 2019 年处于政策调整之年，装机有所下滑，预计全年新增装机 35GW 左 右，随着新的政策框架确立， 2020 年新增装机将重回增长轨道，预计新增装机 50GW 左右，同比增长 42%以上。海外市场方面，随着平价上网带来的内生性需求占比不 断增加，装机也将呈现稳步增长状态，我们预计 2019、2020 海外新增装机分别为 85、96GW。

2.1、 国内：政策体系趋于完善，未来装机重回增长轨道

2.1.1、 政策体系趋于完善，国内装机逐渐过渡到无补贴平价项目

国内光伏政策体系于 2018 年 531 开始重大变革，2019 年上半年多项光伏政策 落地，至此新的政策体系开始成型并趋于完善，开始由政策驱动下的补贴周期转向 市场驱动下的平价周期。

新的政策体系：从有补贴到无补贴。此处的补贴主要是指国家补贴，地方补贴 由于补贴年限较短、补贴金额较少，一般不纳入重大考虑因素。在新的政策体系下， 光伏项目主要分为无（国家）补贴项目和有（国家）补贴项目，装机主体逐渐从有 补贴项目过渡到无补贴项目，最终实现光伏全面无补贴平价上网。

有补贴项目有两种分法。

按照项目类别，可以分为五类： （1）光伏扶贫项目，包括已列入国家光伏扶贫 目录和国家下达计划的光伏扶贫项目；（2）户用光伏：业主自建的户用自然人分布 式光伏项目；（3）普通光伏电站：装机容量 6 兆瓦及以上的光伏电站；（4）工商业 分布式光伏发电项目：就地开发、就近利用且单点并网装机容量小于 6 兆瓦的户用 光伏以外的各类分布式光伏发电项目；（5）国家组织实施的专项工程或示范项目， 包括国家明确建设规模的示范省、示范区、示范城市内的光伏发电项目，以及跨省 跨区输电通道配套光伏发电项目等。

按照补贴方式和项目规模的确定，可以分为三类： （1）光伏扶贫项目，项目和 补贴标准由国务院扶贫办和国家能源局确定，走单独的补贴通道； （2）户用光伏项 目，按切块的补贴额度确定年度装机规模，执行固定的补贴标准，2019 年户用光 伏的补贴标准为 0.18 元/kWh，切块的补贴额度为 7.5 亿；（3）除光伏扶贫、户用 光伏外的需要国家补贴的光伏发电项目，包括普通光伏电站、工商业分布式、各类 专项工程或示范项目，原则上采用招标等竞争性配臵，即我们所说的“竞价项目”。

2019 年竞价项目的补贴额度为 22.5 亿。

新的上网电价机制形成：固定标杆上网电价改为电价上限。未来，除扶贫、户 用等特殊项目，其他光伏项目将普遍采用竞价方式，国家发改委定期出台新的指导 电价作为竞价项目电价的上限。

未来补贴规模逐步缩减。 （1）当前我国已进入脱贫的攻坚期，各方都在为实现 2020 年全面脱贫的目标而不懈努力，因此 2020 年后光伏扶贫空间不大；（2）户用 装机规模仍有可能继续增长，但随着系统成本的下降，户用光伏的补贴标准也可能 跟随下调；（3）竞价项目竞争的激烈程度会进一步加剧，单位补贴会不断减少，而 随着系统成本进一步下降，达到平价条件的项目可能更倾向于申报平价项目以锁定 项目。

未来无补贴项目将成装机主力军。无补贴项目分为两类：1、一类是国家能源 局组织的无补贴平价上网项目，另一类是其他不需要国家补贴的光伏项目。国家能 源局组织的无补贴平价上网项目主要提供电网全额消纳和签订 20 年的固定电价合 同两方面的政策支持。2、其他不需要国家补贴的光伏项目，主要以工商业分布式 光伏这种收益率较高的项目为主。

两类项目未来将共同构成国内装机的主力军。2019 年是国内发电侧平价的元 年，平价上网项目首次得以大规模发展，未来随着系统成本的下降规模将不断增长； 工商业分布式项目收益率较高，早已实现用户侧平价，未来随着商业模式的成熟， 也将实现放量发展。

2.1.2、 2019 年需求启动较晚，预计 2020 年装机将重回增长轨道

新增项目启动较晚，2019 年新增装机同比下滑，全年新增装机预计 35GW 左 右。由于 2019 上半年国内尚处于相关政策的密集制定阶段，因此 2019 年新增项目 启动较晚。2019 年上半年国内装机仍以存量项目并网为主，国家能源局 5 月份公 布平价项目名单、7 月份公布竞价项目名单，由于这些项目前期工作需要开展，因 此对于产业链需求的拉动显得有些滞后。根据中电联数据，2019 年 1-8 月国内新增 光伏装机 14.95GW，相比去年同期下降 54.7%。由于启动较晚，部分平价、竞价项 目不一定能在年底前如期并网，可能延期至 2020 年一季度甚至二季度并网。

预计2020年国内新增装机将重回增长轨道，新增装机中性预期在50GW左右。 增量主要来源于政策步入正轨后带来的平价、竞价项目的增长，以及成本下降带来 的其他无补贴项目和户用光伏项目的增长。

平价上网项目：2019 年 5 月 20 日，能源局公布 2019 年第一批风电平价上网 项目名单，总规模 20.76GW，其中光伏 14.78GW、风电 4.51GW、分布式市场化交 易试点（包括光伏和风电）1.47GW。对于本批平价上网项目，国家能源局未规定 具体并网节点，而是由参与的企业自行申报预计投产时间，根据披露的信息，第一 批光伏平价上网项目中有 4.75GW 预计于 2019 年底前并网、9.1GW 预计于 2020 年并网。本次 14.78GW 的项目并非平价上网的终点，国家能源局《关于报送 2019 年度风电、光伏发电平价上网项目名单的通知》中提到“后续经论证具备建设条件 的平价上网项目可以继续报送” ，除本批 14.78GW 外，未来可能仍有新的平价上网 项目报送。中性情景下，我们预计平价项目（不含其它不依赖国家补贴的项目） 2019 年并网量 3.5GW，2020 年并网量 15GW 左右。2019 年可以视为光伏平价上网的元 年，2020 年则是平价上网的爆发之年。

竞价项目：2019 年 7 月 11 日，能源局公布 2019 年光伏发电项目国家补贴竞 价结果，纳入 2019 年补贴范围的光伏项目总规模 22.79GW，其中普通光伏电站 18.12GW、自发自用、余电上网分布式 4.1GW、全额上网工商业分布式 0.57GW。

根据政策要求，本批竞价项目需要在申报的计划投产时间之前（最晚 2019 年底） 并网，每逾期一个季度补贴降低 0.01 元/kWh，逾期两个季度取消补贴资格。2021 年，普通光伏电站将全面取消补贴（户用待定），因此 2020 年可能是开展竞价项目 的最后一年。

户用光伏：装机火热，预计 2019 年新增装机超过 5GW。主要原因包括装机价 格下降、金融支持力度提升以及基于补贴调降预期的抢装效应等。

2.1.3、 补贴缺口扩大趋势得到控制，存量补贴问题需逐步解决

新增装机补贴需求得到控制，未来新增补贴逐步减少。新的政策体系下，主要 装机规模通过补贴额度来控制，不会出现无序增长的局面。2019 年光伏新增的补 贴需求为 30 亿（竞价项目 22.5 亿，户用光伏 7.5 亿），同时由于光伏系统成本的不 断下降、平价上网项目不断增多，预计未来每年光伏的新增补贴需求会逐步减少， 补贴缺口扩大趋势得以控制，直至实现全面平价上网。

补贴目录管理即将放开。2019 年 9 月份，财政部、国家发改委、国家能源局 就《关于促进非水可再生能源发电健康发展的若干意见》以及《可再生能源电价附 加补助资金管理办法》征求意见，根据征求意见稿，国家将不再发布可再生能源补 贴目录，所有可再生能源项目通过国家可再生能源信息管理平台填报电价附加申请 信息，并由电网企业根据财政部等部门确定的原则，依照项目类型、并网时间、技 术水平等条件，确定符合电价附加的项目名单和补助资金拨付顺序。此后不再单独 制定可再生能源补贴目录，符合条件的项目，都可以申请进入可再生能源补贴清单。

税务局接管可再生能源附加征收。2019 年以前，可再生能源附加一直由电网 公司代收，由于电网公司缺乏执法权，因此征收率一直不高，特别是企业的自备电 厂部分欠缴严重。从 2019 年 1 月 1 日，可再生能源附加转由税务部门接收。据智 汇光伏预测，此举未来每年可多征收 100 多亿元，并带来 600 多亿元的历史欠缴部 分入库，将在一定程度上缓解补贴缺口的扩大。

2.2、 海外：政策主导走向市场主导，未来需求稳步增长

2.2.1、 固定电价制度转向招标制，系统成本下降继续推动平价上网

全球范围内光伏政策转向招标制。相比固定的上网电价制度（FiT），招标制能 够更加真实地反映市场的情况，更加有效地推动光伏成本的下降及与其他能源的竞 争。不仅在中国，全球范围内光伏招标制都在成为主流。在招标制下，光伏的上网 电价基本处在不断下降的过程中。

系统成本快速下降进一步推动平价上网。2018 年国内的“531”新政使得国内 市场需求冻结，光伏企业纷纷加大海外市场开拓力度，同时竞争加剧，使得海外光 伏市场组件成本快速下降。以出口荷兰为例，2018 年二季度国内组件出口均价在 40 美分/W 左右，到 2018 年底时出口均价降至 25 美分/W，降幅高达 38%。由组件 降价带来的系统成本快速下降，使得许多不具备平价上网的市场迅速迈入平价。

新兴市场也在不断涌现，年装机超过 1GW 的市场不断增加。根据 SolarPowerEurope 报告，2019 年全球 GW 级市场将会增加至 16 个，相比 2018 年 的 11 个大幅增加，西班牙、法国、埃及、台湾地区、阿联酋、乌克兰等地新增装 机均将突破 GW 级大关。

组件出口数据高增长应证海外市场需求旺盛。根据 SOLARZOOM 数据，2019 年 1-8 月，中国光伏组件累计出口 43.65GW，较去年同期增长 81.2%，平均每月出 口量 5.46GW。我们预计全年中国组件出口数量有望超过 65GW，加上海外组件产 能的出货（包括海外组件厂商和国内组件厂商海外生产基地），我们预计 2019 年海 外市场装机有望达到 85GW。

2.2.2、 传统市场稳定发展，新兴 GW 级市场增多，海外需求稳步增长

展望 2020 年，传统市场如美国、日本、欧洲等地，火电等传统能源将逐步退 役、可再生能源占比不断增加，未来光伏新增装机仍将保持较高增速。而随着系统 成本的下降，光伏发电的经济性进一步凸显，对于电力需求日益增长新兴市场来说， 光伏开始成为最优选择。

美国：ITC 补贴退坡与 201 税率下调共振，未来装机继续高增长。2019-2021 年，美国 ITC 投资税抵免率逐渐从 30%调降至 22%，2022 起地面电站与工商业分 布式降为 10%，户用不再享受投资税抵免。因此，未来美国市场抢装动力较足。另 一方面，美国基于“201”条款针对进口。

欧洲：MIP 取消，低成本中国组件助推平价上网。2018 年 9 月日，欧盟取消 对中国电池、组件 MIP（最低进口价格）政策，叠加“531”影响，国内出口欧盟 的组件价格由 40 美分/W 降至 25 美分/W，降幅高达 40%。而由于欧盟针对各成员 国制定了较高的可再生能源比例的目标，截至 2017 年底，欧盟 28 国仅有 11 国完 成 2020 年目标。各国政府对于发展光伏的动力较强。我们预计 2019 年欧洲新增装 机 20GW 以上，同比增长 64%。

印度：基础条件较好，未来增长确定。印度本身电力结构以煤电为主，且电力 基础设施较为落后，电力缺口较高，因此对于光伏的天然需求。另一方面，印度的 辐照资源较好，年有效发电小时数可达 1700-2500 小时。印度政府规划 2022 年实 现光伏装机100GW(40GW屋顶分布式、60GW大中型太阳能并网项目)，而截至2018 年 8 月底，印度光伏累计装机 25GW，仅完成 2022 年 100GW 目标的 25%。未来空 间仍然广阔。制造业方面，为了发展本土制造业，印度 2018 年开始针对从中国和 马来西亚进口的电池片和组件征收 25%的保障性关税，但由于基础条薄弱，印度本 土制造业发展得不理想。随着保障性关税税率的下降以及泰国、越南等地产能的发 展，组件供应问题不大。

2.3、 2019Q4 需求有望迎来拐点

2019Q4：需求有望迎来拐点。2019 年上半年整体需求状况较好，国内新增装 机 11.4GW，同比下滑 55.8%，但由于此前组件价格的快速下降，海外需求增长较 快，因此对于需求形成了较强的支撑。2019Q3 行业整体需求下滑，国内由于新政 策发布较晚，上半年存量项目完成并网后，Q3 需求断档，海外欧洲等主要市场夏 休，导致需求也环比下滑。Q4 市场需求环比 Q3 有望迎来好转，一方面 11 月份开 始国内市场平价、竞价等项目将会陆续启动，另一方面海外市场夏休结束，即将迎 来旺季行情。

2020 年：上半年需求仍将持续，Q3 需求稍弱，Q4 需求重新恢复。国内市场方面，由于 2019 年新增平价、竞价项目启动较晚，因此一部分原计划于 2019 年底 前并网的项目可能会延至 2020 年上半年完成并网；户用市场 2019 年政策确定后市 场热情持续，待 2020 年新政策确定后预计抢装仍会持续；第三批领跑者 1.5GW 奖 励指标在 2020 年 630 前并网；存量的示范项目、特高压配套项目等装机仍会稳步 推进。海外市场方面，从历史经验看 Q1 一般是全年的次高峰，而平价上网带来的 内生性需求仍在持续。2020Q4 国内由于新的平价和竞价项目于年底前并网，因此 会是全年高峰，同时 Q4 也是海外需求的传统旺季。

3、 制造业：扩产高峰已过，行业整体供需边际改善

3.1、 产能过剩是常态，需求对行业影响更大

对于尚在成长期的光伏行业而言，相比供给，需求对于行业的影响更大。

回顾历史：产能过剩是常态，需求增速与供给增速交替领先。光伏行业历史上 一直处于产能相对过剩的状态，但新增的需求又会迅速抵消过剩的产能从而刺激出 新的扩产冲动，这也是一直是来光伏被视为产能过剩行业却仍在不断成长的原因。 由于需求总始终处于增长状态，所以拉长时间看，供给过剩问题不是十分突出。只 是历史上，由于补贴周期下政策变动导致的需求增速的剧烈波动，而供给又在扩产 惯性的作用下出现猛烈增长，导致供需出现了严重地不匹配。从历史数据来看，需 求增速与产能增速始终处于交替领先状态。例如，在 2012 年，由于美国和欧洲先 后对中国发动双反，当年新增装机增速断崖式下滑，而产能扩张在持续，导致当年 严重供过于求、产品价格暴跌，出现全行业亏损的局面。但随着中国补贴政策的出 台以及海外非双反区域的增长，2014 年需求增速超过产能扩张速度，行业利润开 始恢复。

展望未来：成长属性凸显，需求波动性逐渐消除。随着平价上网的到来，光伏 的成长属性开始凸显，全球范围的内生性需求不断涌现，未来行业需求将以平稳增 长为主，因政策调整导致需求增速剧烈波动的可能性会逐渐消除，因此行业产能过 剩的风险较小。事实上，由于光伏电站属于投资品，光伏行业本身需要通过不断降 低成本继续带动总需求增长，因此，一定程度的产能过剩有利于行业的有序竞争， 前提是需求增速不出现剧烈的波动。

3.2、 扩产高峰已过，行业整体供需边际改善

扩产高峰已过。2017-2019 年是近年来扩产的高峰，2020 年虽整体仍在扩张， 但增速已经下降，仅硅片环节增速仍然较高。2017-2019 年多晶硅（以 GW 计）、 硅片、电池、组件的复合增速分别为 23%、25%、25%、18%。2019 年预计全球新 增光伏装机 120GW，同比增长 17.65%，光伏行业平均产能同比增长 18.73%，略高 于需求增速。预计 2020 年需求增速又将重新超过供给增速。

行业整体供需边际改善。随着 2019 年多晶硅、PERC 电池新增产能的大量投 放，2020 年光伏行业整体产能增速将有所下降。预计多晶硅、电池片产能分别增 加 5.8%、9.9%，组件产能增加 11.5%，硅片产能增加 20.1%，主要是由于单晶硅片 产能扩产较为迅速。叠加 2020 年装机较高增长的预期，行业整体供需格局出现改 善，多晶硅、电池片环节盈利有望恢复，单晶硅片随着产能的释放，紧缺状况有所 缓解，但供需状况不至于恶化。

先进产能过剩现象并不严重，落后产能加速出清。虽然行业整体产能在扩张， 但先进产能（低成本、高单晶产出比例的多晶硅产能，单晶硅片产能，PERC 电池 产能，自动化、高效组件产能）尚未出现严重过剩的现象。另一方面，随着先进产 能不断投放，原有的落后产能（主要集中在小厂）在成本和市场需求方面的劣势更 加明显，未来将面临加速出清的状态。

行业集中度有提升趋势。由于龙头企业拥有技术优势和资金优势，本轮新增的 先进产能基本以龙头企业为主，随着产能替代趋势的持续，行业集中度在不断提升。

3.3、 多晶硅：国内一线龙头崛起，下游需求推升硅料高品质化

国产化替代不断增强。随着国内一线多晶硅企业低成本的新产能不断投放，海 外多晶硅企业不再具有成本优势，仅在高纯度单晶用料、N 型用料方面具备一定的 品质优势，多晶硅环节的国产化替代在加速，多晶硅进口量在不断减少。根据中国 有色金属工业协会硅业分会数据，2019 年 1-5 月我国累计进口多晶硅 5.73 万吨， 同比减少 12.6%。

集中度不断提升，龙头企业优势明显。全球多晶硅扩产以国内企业为主， 2019H1 多晶硅净新增产能 4.5 万吨，2019H2 净新增产能 10.48 万吨，主要以东方 希望二期 5 万吨、大全 Phase 4A 3.5 万吨为主。由于多晶硅投产后产能爬坡时间较 长（3-6 个月） ，加上部分新增产能后续还有优化空间，因此 2020H1 整体市场仍处 于产能释放阶段，对于多晶硅价格回升有一定压力。本次扩产主要以 5 家一线企业 为主（协鑫/中能、通威/永祥、新特、大全、东方希望），随着本轮扩产的完成，一 线企业规模逐渐与二线企业拉开。2018 年底，5 家一线企业产能占全国产能比例为 73.71%，到 2019 年底，5 家一线企业产能预计占全国产能 78.74%，集中度有所提 升。未来万吨级以下的多晶硅企业规模、成本、品质等方面均不具备优势，其生存 空间可能进一步缩小，多晶硅环节的集中度还会进一步提升。

随着一线企业产能的不断释放，2019 年以来多晶硅的价格保持微弱的下降趋 势。目前用于单晶的一级致密料维持在 76 元/kg 左右，而多晶用料成交价在 60.5 元/kg 左右。

单晶占比提高推升对高品质硅料的需求。单晶对于硅料的要求更高，而且由于 连续拉棒技术的引入，下游对于复投料等更高品质硅料的需求进一步提升。单晶用 料的生产有一定的技术壁垒，目前单晶用料仍以国内一线企业和海外企业为主，二 线企业单晶用料产出比例不高。随着单晶产品的占比不断提升，未来高品质单晶用 料的需求还将进一步增长。

N 型电池的发展进一步提升硅料品质要求。PERC 电池技术普及后，未来电池 片的技术发展方向是 N 型，如异质结、IBC 等，N 型电池的原材料是 N 型硅片， 而 N 型硅片最终离不开 N 型用的硅料。N 型用料对于稳定性、致密性、少子寿命 等要求要高于 P 型用料，目前市场主要的供应商以瓦克、OCI 等海外企业为主，国 内企业的品质尚有一定差距。当前国内龙头企业也都在积极发展 N 型用料，随着 下游电池厂对于 N 型电池的进一步投入。N 型用料现在还没有溢价，因为还没有 量，未来供给和需求都增加了，溢价会逐渐形成。

3.4、 硅片：单晶硅片扩产较快，但双寡头市场格局仍然清晰

单晶硅片优势明显，已成为市场主流。随着隆基、中环两家单晶硅片龙头的大 幅扩张带来的硅片成本下降，以及下游电池片环节单晶与 PERC 等高效技术叠加后 效率方面的绝对领先，单晶路线的优势进一步明显，市场占比不断提高。从国内应 用来看，2019 年新招标的应用领跑者奖励指标、技术领跑者中标者均采用单晶方 案，而国电投、大唐等央企近期的招标也基本以单晶为主。海外市场方面，由于海 外市场对于新产品的更为谨慎，此前海外市场单晶比例一直不高，随着时间的推移， 单晶产品在海外的接受程度不断提高，目前我国组件出口中，单晶占比已经超过 60%。预计 2019 年全球组件出货中单晶占比将超过 65%。

单晶硅片扩产较快，但双寡头市场格局仍然清晰。单晶硅片环节双寡头垄断格 局较为清晰，隆基、中环的市占率合计超过 60%。由于龙头企业隆基、中环的加速 扩产以及晶科等新进入者的产能扩张，2020 年单晶硅片的扩产将十分迅猛。隆基 预计在 2020 年将单晶硅片的产能提升至 65GW，中环五期 20GW 已经开始动工， 2020 年将有部分产能释放，晶科 2019 年下半年在乐山新增 10GW 单晶产能，2020 年产能逐步释放。其他企业如无锡上机、京运通等均在 2020 有扩产的计划。尽管 行业整体扩产较快，但双寡头垄断的市场格局仍然较为清晰，长期看仍是壁垒最高 的环节。1、扩产以龙头企业为主，2020 拉晶产能预计增加 51.2GW，其中隆基、 中环合计预计增加 34GW，占行业新增产能的 65%。预计到 2020 年底，隆基、中 环的合计产能仍占全行业的 60%以上。2、本轮新增产能较多的晶科预计以自用为 主，暂无外供计划。3、拉晶环节技术壁垒较高，新进入者的产能释放时间较长， 预计到 2020 年下半年才能看到较为明显的产能释放。4、部分小企业的产能扩张存 在不确定性，一旦产品价格下跌或降本不及预期，后续投资计划可能受到影响。

硅片大尺寸化，短期 158.75mm 和 166mm 是主流，未来 210mm 是方向。2019 年硅片大尺寸化开始明显，目前新的尺寸以 158.75mm 方单晶应用较多，隆基主推 的 166mm 的 M6 硅片预计将在 2020 年放量。长期来看，基于 12 英寸平台的 210mm 大硅片是行业发展的方向，预计 2020 年迎来规模化商业化应用，未来发展仍然需 要上下游共同推进。

3.5、 电池片：PERC 技术开始成为主流，N 型技术正在路上

“领跑者”项目带动高效电池需求。国家能源局自 2015 年开始实施光伏发电 “领跑者”项目，以推动先进技术的产业化运用，早日实现平价上网。由于领跑者 项目对于电池和组件的要求高于常规产品，因此带动了 PERC 电池、N 型电池等高 效电池技术的兴起。

高效产品溢价、投资成本下降推进 PERC 技术快速普及。高效电池产品的溢 价为使得企业有了扩产 PERC 的动力，而 PERC 投资成本的快速下降为企业的扩产 提供了可能。早期，由于 PERC 产能稀缺，而领跑者等项目对于高效电池的需求又 较为刚性，单晶 PERC 电池溢价较高，与普通多晶电池的的价差一度达到 0.5 元/W 以上，丰厚的利润吸引了行业企业及新进入者的大规模扩产。与此同时，PERC 电 池产线的投资成本也经历了快速的下降，从 10 亿/GW 下降至不到 2 亿/GW，为大 规模扩产创造了条件。背后的原因主要有两个，一个是单机产能实现了快速提升， 另一个就是电池设备领域的国产化替代，涌现了一批如捷佳伟创、迈为等优秀的电 池设备企业。2019 年，PERC 产能占比首次突破 50%，由于 PERC 仍是当前最具性 价比的技术路线，未来几年 PERC 占比仍会继续提升。

供求关系影响下，PERC 价格快速下跌。2019 年下半年以来，PERC 电池价格 经历了快速的下降，从 1.2 元/W 下降至 0.9 元/W 左右，降幅达 25%。经历了 7 月 份以来价格的快速下降，目前 PERC 电池价格已跌破二线厂商和一些较老产能的成 本线。

PERC 扩产减缓，但整体 PERC 产能仍在扩张。由于 PERC 电池价格的快速 下降，导致当前时点扩产 PERC 经济性大不如前，投资吸引力大幅下降，出现了扩 产减缓的现象，表现为部分新进入者和小厂的投资计划暂停或延后。但由于扩产惯 性的存在，PERC 的扩产仍在继续，2019 年预计新增 PERC 产能 63GW 以上，2020 年预计新增 PERC 产能 29GW 以上，主要以隆基、通威、爱旭等大厂为主。

N 型技术正在路上。 N 型电池优点包括效率更高、衰减更小，目前来看 TOPCon 和异质结是行业正在积极尝试的路线。TOPCon 只需要增加用于沉积遂穿氧化层和 多晶硅薄膜的 LPCVD 设备，与现有量产工艺兼容度较高，量产效率未来可达到 23.5% 左右，但潜力相对有限。异质结解决了 N 型电池材料堆叠的问题，效率提升的潜 力更大，目前效率在 23%以上，但由于短期内设备、工艺尚不成熟，成本较高，预 计 2020H2 初步量产。

3.6、 组件：有望引领下一轮技术变革，未来走向差异化竞争

竞争格局仍然较为分散，未来有集中化趋势。目前组件环节集中度仍然较低， CR10 为 57.2%，CR3 为 26.7%。组件环节集中度与需求增速有较强的关联，需求 增速高时，一线企业获取订单的能力更强，组织产能的能力（扩产速度、代工）也 更强，因此整体出货占比更高，一旦遭遇需求增速下降，则市场开始由拼品牌、拼 营销转向拼价格，对于一线企业相对不利。随着平价上网的发展，未来光伏全球需 求增速预计保持较为稳定的状态，龙头企业市场占有率有望逐步提高。新兴组件厂 依靠海外市场迅速崛起，代表企业包括隆基股份、东方日升等。

BOM 成本下降空间较小，未来更多依靠高效技术提效降本。组件的主要辅料 包括 EVA、玻璃、背板、边框等，具有较强的大宗商品属性，当前各主要辅料已 处于价格低位，未来继续降价的空间较小，光伏玻璃由于扩产周期长、产能偏紧， 未来还有一定涨价的可能。因此组件环节未来的降本的方向更多要依靠更多新技术 的导入，从而提升组件的转换效率和输出功率，从而获得高效产品溢价、摊薄每 W 成本。

技术路线多样化，组件未来将走向差异化竞争。提升组件效率是必然之路，高 密度组件是未来方向。提升组件效率除了直接采用更高效率的电池片，还可以通过 改变电池片的连接形式及封装方式来实现。采用高密度组件即减少封装留白，是目 前最为确定的方向。半片技术由于升级相对简单、与传统产线兼容性较强，已是新 投产产能的主流方向，随着专利问题的解决和供应链的完善，叠瓦等高密度组件技 术将迎来快速发展。